在深圳西囡医院做供卵流程,资本催熟试管婴儿第一股：市盈率超100倍，豪掷1

供卵流程需要多久

在成都西囡医院做供卵流程,锦欣生殖赴港IPO背后：4780万不孕患者逐年增长、每例试管婴儿消费近5万

不孕不育，这一成人世界的痛点背后，蕴藏着一个百亿量级的蓝海市场。

6月25日，辅助生殖领域又一家公司登陆港股，再次引发了行业对于辅助生殖市场的关注。在提交招股书四个月后，

锦欣生殖（01951.HK）正式登陆港交所，最高涨幅25%至10.68港元/股

，当天最终成交金额19.7亿港元，市值约226亿港元。

全球不孕率上升、二胎政策放开、独立女性冻卵需求高升、高龄产妇求子......众多因素合力推动了辅助生殖这片蓝海市场。三组来自弗若斯特沙利文分析的数据，较全面的体现了这一市场的前景：

1997年，全球不孕症患病率是 11.0% ，2018年则上升至15.4%，预计到 2023 年将上升至 17.2%。随着全球不孕症患病率的上升，各种医疗服务涌现，包括药物治疗、手术和辅助生殖服务。

2018年，中国大约有 4780 万对不孕夫妇，预期于 2023 年将增加至约 5030 万对。

约有 56.8万名患者在中国接受辅助生殖服务，并预期将于 2023 年增长至约 85.5万名，复合年增长率为 8.5%。

即使辅助生殖服务市场快速增长，2018 年中国的渗透率仍低至 7.0%，且预计 2023 年将增长至 9.2%。

中国不孕夫妇数量，资料来源：弗若斯特沙利文分析

如今在国内，因为辅助生殖牌照受严格监管，这一市场的主要玩家，仍以公立医院为主。

锦欣生殖也不例外，在国内服务中，其主要与综合公立医院、生殖专科医院和少数私立医疗机构竞争；而在美国，锦欣生殖主要与私立辅助生殖服务诊所竞争。

中国的辅助生殖服务市场受严格监管，辅助生殖服务提供者必须分别获得 AID、AIH、常规 IVF-ET、通过 ICSI 进行 IVF 及 PGD/PGS 的五类批准证书。

该等证书通常相继发出，先获发 AIH 等证书，执业若干年后方获发通过 ICSI 进行 IVF 等较复杂的证书；如服务提供者未能通过政府审批机构定期进行的验证程序，证书或会被撤销。

弗若斯特沙利文报告还指出，

截至 2016 年 12 月 31 日，在中国获许可的辅助生殖机构共有 451 家，其中 327 家机构持有 IVF 牌照。在该 327 家医疗机构中，仅35 家为民营机构。2018年，中国仅有约23家辅助生殖服务提供者进行了超过5000个IVF取卵周期，其中两家为非国有医疗集团。

钛媒体注意到，作为35家民营机构之一，锦欣生殖在聆讯资料中提到

，“公司牌照资产价值约4亿元”。

锦欣生殖，到底是家怎样的公司？

拿牌照、拓市场全靠收购

锦欣生殖手握的“牌照”，主要来自西囡医院集团及深圳中山医院两家医院。

去年5月，锦欣生殖从锦欣集团中单独拆分出来。后者锦欣集团成立于1951年，共有生殖、医疗以及养老三大业务。由于辅助生殖专科具有稀缺性、高毛利以及高增长等优势，因此单独拆分赴港上市。

2010年3月，锦欣集团成立先前成都西囡医院（成都西囡医院前身），其医院前身是锦江生殖中心，2003年便获四川省卫生厅批准提供AIH治疗；2006年7月，获得牌照以提供常规IVF-ET 及通过 ICSI 进行IVF。

2016年8月，作为锦欣集团企业重组的一部分，先前成都西囡医院（一家非营利性医疗机构）将其资产及负债转让予成都西囡医院（一家盈利性医疗机构），成都西囡医院自此继续发展并扩大其业务及营运。

随着成都西囡医院继续扩大及发展其营运，锦欣生殖进行了多轮融资，

分别引入了Warburg Pincus（华平投资）、信银投资、Ever Excelling、红杉资本中国、LionRock Capital、WuXi AppTec（药明康德）等机构。

除四川地区之外，锦欣生殖也通过收购的方式来拓展华南地区及美国的业务版图。

2017年1月，锦欣生殖收购了深圳中山医院， 将辅助生殖网络扩展至华南地区；

2018年12月，锦欣生殖收购了HRC Medical的HRC Management，获得了进入美国辅助生殖服务市场的机会，也增强了为国际患者（尤其是来自中国的患者）提供高价值辅助生殖服务的能力。

HRC Medical的前身是Huntington Reproductive Centre Inc.，1988年在美国由一群资深的生殖医生成立，发展至九家诊所及三所IVF实验室，已成为美国领先的辅助生殖服务提供者之一。

弗若斯特沙利文报告显示， HRC Fertility（包括由HRC Management根据管理服务协议管理的HRC Medical）于2018年在美国西部辅助生殖服务市场中排名第一，进行了 4500个 IVF 取卵周期（试管婴儿），约占美国西部总市场份额的 7.5%。

2018 年，HRC Management 的间接控股公司Willsun BVI及其附属公司的期内收益及利润分别为人民币5.6亿元及人民币1.84亿元。

目前，锦欣生殖的辅助生殖医疗机构网络包括中国的成都西囡医院、高新西囡医院、深圳中山医院、锦江生殖中心及锦欣生育中心组成。此外，还有美国的RSA中心、NexGenomics及HRC Medical。

锦欣生殖的辅助生殖医疗机构网络营运数据，资料来源：锦欣生殖招股书

锦欣生殖的客户主要分为两类：在西囡医院集团及深圳中山医院接受医疗服务的患者；以及根据学科共建合作协议，接受共同管理服务的成都市锦江区妇幼保健院及锦欣妇女儿童医院以及HRC Medica。

成都市锦江区妇幼保健院是锦欣生殖最大的客户，2017年、2018年，锦欣妇女儿童医院是其第二大客户。2016年、2017年及2018年，成都市锦江区妇幼保健院产生的收益分别占锦欣生殖总收益的 8.1%、13.9% 及 9.7%。

同期，锦欣生殖的前五大客户产生的收益分别占收益总额的 8.2%、15.3% 及 9.8%。除成都市锦江区妇幼保健院及锦欣妇女儿童医院外，并无单一客户占其0.1% 以上的收益。

生殖服务营收：“每例试管婴儿花费近5万”

锦欣生殖产生收益的服务主要有三种：辅助生殖服务、管理服务以及辅助医疗服务。2016年、2017年、2018年，锦欣生殖的收益分别为3.46亿元、6.63亿元、9.22亿元；经调整纯利润分别为1.04亿元、1.98亿元、2.50亿元。

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聆讯资料中提到，收益的总体增加主要是由于纳入了深圳中山医院的经营业绩（2017年1月收购深圳中山医院）、位于成都的业务规模以 IVF 取卵周期数（试管婴儿）计整体有所扩张及2016年9月开始向锦江生殖中心及锦欣生育中心提供管理服务以换取管理服务费。

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锦欣生殖各机构运营数据及收益概况，资料来源：锦欣生殖聆讯资料

以西囡医院集团为例，2018年，该院为8903名IVF患者提供了11005个IVF治疗周期，辅助生殖服务收益为5.39亿元，每例试管婴儿平均价格为4.2万元；在深圳中山医院，平均每例试管婴儿价格为4.9万元。

锦欣生殖于 2018 年国内的辅助生殖医疗机构的成功率达54%，弗若斯特沙利文报告显示，全国平均水平则为45%。成功率是用于评估辅助生殖服务质量的行业标准，按导致临床怀孕总数除以新鲜及冷冻胚胎移植总数计算。

在其营收结构中，“辅助生殖服务”贡献了超八成营收。

目前，锦欣医疗的大部分收益来自拥有及营运的医疗机构所提供的辅助生殖服务。辅助生殖服务由两种技术组成：人工授精（通过夫精人工授精或供精人工授精进行）及IVF（通过常规体外受精及胚胎移植或以卵细胞浆内单精子注射进行 IVF 达致受精）。

后者IVF使用更为广泛，弗若斯特沙利文数据显示，在中国及美国的辅助生殖服务市场保持约95%的市场份额。

从以往业绩上来看，锦欣医疗主要提供常规 IVF-ET 服务。

2016年、2017年以及2018年，辅助生殖服务的收益分别为人民币 3.22.亿元、5.29亿元、8.01亿元，占同期收益总额的 93.1%、79.7%、及 86.9%。

此外，锦欣医疗的其他应收来源还包括

管理服务、辅助医疗服务，主要通过与实体医院的合作而实现。

资本瞄准百亿市场

前文提到，国内辅助生殖市场以公立医疗机构主导，获牌的民营机构只有35家。

弗若斯特沙利文报告显示，就IVF治疗周期而言，由于中国辅助生殖服务市场相对分散，2017年国内的前十名和前二十名分别占据了市场份额的26%和38%，锦欣生殖排在第三。

中国辅助生殖服务市场占有概况，资料来源：锦欣生殖聆讯资料

根据目前市场格局，锦欣生殖计划将募集资金主要用于拓展及升级中国网络的现有辅助生殖医疗机构及招聘医疗专业人士。

其中，约25%用于拓展及升级中国网络的现有辅助生殖医疗机构及招聘医疗专业人士；

20%用于目前无经营的内地省份的额外辅助生殖医疗机构潜在收购；

10%用于投资研发；

另外20%用于辅助生殖服务服务链的辅助生殖服务提供商及业务潜在收购；

15%用于改善品牌专注度以及中国及美国对辅助生殖服务的整体专注；余下10%用于营运资金及一般企业用途。

弗若斯特沙利文在报告中提到，中国的辅助生殖服务市场由2013年的人民币115亿元增加至2017年的人民币221亿元，相当于复合年增长率17.7%，预期中国辅助生殖服务市场于2023年前预期增长至人民币527亿元。

瞄准527亿元，越来越多的玩家正陆续入场。

目前，复星医药、通策医疗、丽珠集团、长春高新、和美医疗、康芝药业、华大基因、达安基因等上市公司均通过收购或参股的方式布局辅助生殖服务。此外，互联网医疗公司微医，在2018年5月斥资1.17亿港元，投资香港辅助生殖医疗集团，由此进入该领域。

除了不孕不育外，钛媒体此前曾报道过，辅助生殖市场中，围绕着高知女性和同性恋，还有冻卵、代孕等隐秘生意，随着个体对生命繁殖的认知以及资本的推动，辅助生殖市场或迎来更多参与者。

（本文首发钛媒体，作者/付梦雯）

成都西囡医院供卵流程,资本催熟试管婴儿第一股：市盈率超100倍，豪掷11亿用于收购

文唐郡

编辑刘肖迎

1988年3月，一个体重3900克，身长52厘米的女婴在北京大学第三医院呱呱坠地，标志着中国大陆首例试管婴儿健康诞生。

女婴的母亲因输卵管阻塞罹患不孕症20余年，最终依靠试管婴儿技术成功妊娠。为表达对主治医生张丽珠的感谢，女婴父母为其取名为郑萌珠。

2019年4月，31岁的郑萌珠也在北医三院诞下自己的孩子，一个家庭的轨迹因辅助生殖技术而彻底改变。

2019年6月25日，锦欣生殖医疗集团有限公司（简称“锦欣生殖”）在香港交易所挂牌上市

2个月后，一家名为锦欣生殖的民营辅助生殖医疗机构在港交所挂牌上市，成为该行业首家上市公司，我国辅助生殖行业也由此走上资本市场新征程。

01

辅助生殖第一股

所谓辅助生殖，即是通过医疗手段辅助不孕不育的夫妇实现妊娠，主要包括人工授精（AI）和体外受精-胚胎移植（IVF-ET，即试管婴儿）及其衍生技术两大类，前者妊娠成功率约15%左右，后者则能达到50%以上，是当前主流辅助生殖技术。

锦欣生殖是民营辅助生殖领域的佼佼者。

招股书显示，锦欣生殖能够提供的辅助生殖服务包括夫精人工授精（AIH）、供精人工授精（AIG）、常规体外授精-胚胎移植（IVF-ET）、卵胞浆内单精子显微注射（ICSI）和植入前胚胎遗传学诊断（PGD）等，但其9成以上收入来自IVF服务。

截至目前，该公司主要通过成都西囡妇科医院（包括共同管理的锦江生殖中心）、深圳中山泌尿外科医院和位于美国的HRC Medical等3家医疗实体开展辅助生殖医疗服务。

据弗若斯特·沙利文调研报告，位于国内的2家医疗实体2018年合计进行了20958个IVF取卵周期，占全国市场份额约为3.1%，在中国辅助生殖服务市场中排名第三。位于美国的HRC Medical2018年进行了4500个取卵周期，约占美国西部总市场份额的7.5%，在美国西部辅助生殖服务市场中排名第一。

不仅如此，2018年锦江生殖国内机构IVF妊娠成功率达54%，超过全国平均水平45%；美国机构成功率更是高达62%，同样高于美国平均水平53%。

规模和技术保持优势，盈利能力也丝毫不差。

2016年—2018年，锦欣生殖营业总收入从3.46亿元飙升至9.22亿元，年复合增长率高达63%；同期归母净利润从不足1亿元增长至1.67亿元，年复合增长38%。

6月25日，锦欣生殖正式在港交所挂牌上市，成为国内首家登陆资本市场的辅助生殖医疗机构，市值一度超过230亿元。

02

资本前传

锦欣生殖能够率先登陆资本市场，其背后的资本力量功不可没。

2016年之前，这三家均为非营利性医疗机构，完全不具备进入资本市场的条件，直到A股上市公司永泰能源对其进行投资，才首次将锦欣生殖与资本市场联结起来。

2016年4月，永泰能源宣布发起设立医疗产业投资基金，用于投资人工辅助生殖医疗机构等高成长医疗产业，并与锦欣生殖当时的母公司锦欣集团达成了合资交易意向协议。

双方约定，锦欣集团把旗下全部辅助生殖相关业务装进一个持股平台，永泰能源将通过医疗产业投资基金并联合其推荐的投资机构以增资或股权转让方式取得持股平台不超过49%的股权。

锦欣集团旗下辅助生殖相关业务，主要包括成都西囡妇科医院、成都高新西囡妇科医院和成都锦江区妇幼保健院生殖中心。

协议显示，

上述交易顺利进行的一个前提条件是，锦欣集团将成都西囡妇科医院和成都高新西囡妇科医院由非营利性医院转变或重组为营利性医院，以进入资本市场。

上述投资最终于2016年底尘埃落定。

新组建的成都西囡妇科医院有限公司（以下简称“成都西囡医院”）成为持股平台，实际控制成都西囡妇科医院、成都高新西囡妇科医院、成都市锦江区妇幼保健院生殖医学中心以及在本次交易完成前锦欣集团参与的其他人类辅助生殖业务。永泰能源通过旗下3只基金（合计持股39.19%）并联合金石灏汭投资和四川省健康养老产业股权投资基金共同持股49%。

至此，锦欣生殖踏出了拥抱资本的第一步。

永泰能源和锦欣集团的目标远不止一个成都西囡医院。

2017年前后，永泰能源先后主导了对深圳中山泌尿外科医院和美国HRC医疗集团辅助生殖板块的收购，为锦欣生殖的扩张装上加速器。

公开资料显示，锦欣生殖国内业务运营主体四川锦欣生殖（原名成都锦德）于2017年1月收购深圳中山泌尿外科医院，永泰能源随即两次对成都锦德进行增资并最终持股39.19%。

2017年7月，永泰能源旗下海外并购基金与跟投方Overseas Investment共同拿下HRC医疗集团辅助生殖板块LFM（即HRC Management）51%股权，借此进入国际辅助生殖医疗市场。

根据公告，永泰能源本打算将境内外辅助生殖板块进行协同，一方面打通境内外市场、渠道，为HRC医疗集团带去国际客户；另一方面由HRC为国内机构提供技术、人才方面的支持，提高国内机构竞争力。

如无意外，永泰能源极有可能成为锦欣生殖的控股股东，进而成为锦欣生殖IPO的最大赢家。但命运就是如此乖张，就在IPO前夕，永泰能源爆发债务危机，深陷资金链危机，不得不将辅助生殖业务板块全数出售。

与之相比，锦欣生殖是幸运的。永泰能源退出后，红杉中国、中信银行、药明康德等实力雄厚的投资者入局，并配合锦欣生殖完成一系列复杂的重组过程。期间，HRC医疗集团生殖板块被装入锦欣生殖，令其业务进一步发展壮大。

2018年12月，上述重组完成。

前后不到3年，锦欣生殖从一家蜗居西南的非营利性辅助生殖医疗机构成为成都、深圳两地布局，业务横跨中美两国的大型辅助生殖医疗集团。

2019年2月，脱胎换骨的锦欣生殖向香港联交所递交招股书，彻底拥抱资本市场。

03

离不开的资本

资本是加速器，也是遮羞布。依靠资本迅猛增长的过程中，问题被掩盖在光鲜的增速之下。

截至7月5日收盘，锦欣生殖总市值为221亿元，市盈率高达116倍。要支撑当前估值，其发展速度只能比之前更快。

通常而言，公司业务扩张就两条路：内生增长和外延并购。

先说内生增长。

单个医疗实体服务能力和辐射范围有限，业绩增长存在天然瓶颈。

以成都西囡妇科医院为例，2014年—2018年，该院营业收入从2.68亿元增长至4.61亿元，年复合增长率为15%，远远无法支撑百倍市盈率。

值得一提的是，2018年之前，该院收入一直在2.6亿元—2.7亿元之间徘徊，2018年忽然大幅上涨，主要是由于IVF取卵周期数增加了4成，同时每个IVF取卵周期的平均花费上浮了四分之一。但招股书中并未解释IPO前夕业务量突增的原因。

显然，

依靠单个医疗实体的扩张实现快速增长十分困难。

不仅如此，一般商业机构所用的连锁扩张模式在辅助生殖行业也行不通。

人类辅助生殖行业涉及到计划生育、技术成熟度和伦理道德等问题，受到国家严格监管，辅助生殖机构质量和数量都被严格控制。

根据卫生部2015年发布的《人类辅助生殖技术配置规划指导原则》，各省以常住人口数量测算，原则上按照每300万人口设置一个机构发放辅助生殖牌照。有机构测算，我国预计发放辅助生殖牌照总量约为550张。

截至2016年12月31日，国家批准开展人类辅助生殖技术的医疗机构共451家。也就是说，当前剩余牌照获取空间仅剩100张左右，这对辅助生殖机构的扩张极为不利。

图表来自新三板智库

另一方面，辅助生殖牌照申请门槛高、流程长。天风证券测算结果显示，若从零开始组建辅助生殖机构，仅获得人工授精牌照就需4.5年，集齐人工授精、试管婴儿1、2、3代牌照则需要10.5年。

市界了解到，锦欣集团创始人范玉兰曾通过向时任四川省卫计委科教处处长苏林行贿，将成都西囡妇科医院申请辅助生殖牌照的时间压缩在3年以内，代价就是范玉兰几乎完全从上市公司管理中消失。

资本无法忍受数年的等待，于是选择以外延并购加速增长。2017年1月和2018年12月，锦欣生殖先后收购深圳中山泌尿外科医院和HRC Management。

财务数据显示，收购深圳中山泌尿外科医院后，公司当年营收同比接近翻倍，效果立竿见影。HRC Management也将为上市公司2019年的业绩添砖加瓦。

某种程度上说，锦欣生殖是一家被资本催熟的辅助生殖上市公司。上市之后，资本运作仍将是其维持高速增长的首选项。

IPO发售结果显示，公司本次发售募资金额约为28亿港元，其中超过11亿港元将被用于在中国华东、京津冀地区和美国加利福尼亚州收购辅助生殖机构或辅助生殖服务链上的其他业务（例如捐卵、代孕机构）。

深圳供卵流程,2022年中国十大民营试管婴儿医院排名？附医院明细？

到2020年12月31日，全国可开展辅助生殖技术的医院有536家，其中可做试管婴儿的医院集中在北京(18家)、河北(31家)、上海(20家)、浙江(27家)、广东(56家)等。很多不孕不育夫妇在选择民营生殖医院的时候，都在关注“中国最好的民营生殖医院名单，全国排名前十的民营生殖医院有哪些”这样的问题。国内最著名的民营生殖医院有新疆佳音医院、深圳恒生医院、东莞康华医院、天津和睦家医院、成都西囡医院等。为了方便更多的姐妹选择自己的医院，整理了全国十大民营生殖医院排名:

国内有哪些民营生殖医院？

2022年中国十大民营生殖医院排名>

坤和供卵

国内可以开展辅助生殖技术的民营医疗机构排名，不是以试管成功率和费用为依据，而只是以省级行政区划和准入时间为依据。截至2021年初，共有536家医疗机构获准开展辅助生殖技术，主要集中在北京、上海、江苏、广东等省市。

目前，国内能够开展辅助生殖技术的民营生殖医院大多分布在新疆、深圳、东莞、成都等城市。其中，新疆佳音医院是国内为数不多的可以做第三代试管婴儿的民营医疗机构。

私人生殖医院推荐

国内有民营医院可以做试管婴儿，少数可以做三代试管婴儿。选择一家试管婴儿技术好，妊娠率高的医院很重要。以下是国内一些热门的私立医院，包括生殖中心简介，单周期试管婴儿的费用和成功率:

新疆佳音医院

试管婴儿成功率:45%-60%；试管婴儿费用:5-10万元。如果可以做精子/卵子的试管婴儿，需要咨询这家私人生殖医院的医生。

找人工供卵试管

新疆佳音医院是一所三级甲等妇产(生殖)医院，其生殖健康与不孕不育专业入选国家临床重点专科。目前在全国拥有10家连锁医院，是中国非公立医疗机构协会副会长单位。其生殖中心成立于2000年10月。是新疆较早开展人类辅助生殖技术的专业医疗机构，是按照卫生部《人类辅助生殖技术管理办法》标准逐步建设和发展起来的医学高新技术。

深圳恒生医院

试管婴儿成功率:40%-50%；试管婴儿费用:5-8万元。如果可以做精子/卵子的试管婴儿，需要咨询这家医院的生殖科医生。

2016年11月，深圳恒生医院生殖医学科通过辅助生殖技术正式运营评估，获准正式运营AIH(人工授精技术)和IVF-ICSI(试管婴儿)技术。该中心拥有一批高素质的生殖医学专业人员，严格按照国家卫生计生委规定的生殖医学设置规范开展辅助生殖和辅助妊娠工作。是宝安区具有国际水准的生殖医学中心。】

天津和睦家医院

试管婴儿成功率:40%-51%；试管婴儿费用:3-10万元。如果可以做精子/卵子的试管婴儿，需要咨询这家医院的生殖科医生。

天津和睦家医院生殖中心成立于2011年12月，占地500多平方米。分为临床区和实验室区，提供全方位的不孕不育诊疗服务。设有诊室、b超室、独立采精室、胚胎培养室、手术室等科室。拥有国际领先水平的进口辅助生殖设备，提供与欧美国家一致的高水平辅助生殖服务。

成都西囡医院

试管婴儿成功率:40%-52%；试管婴儿费用:3-8万元，可用于精子/卵子试管婴儿。

成都西囡妇科医院源于2001年成立的成都锦江妇幼保健院生殖中心，并设立不孕不育门诊。2010年，原卫生部批准成立成都锦江妇幼保健院分院(成都西囡妇科医院)，拥有一支具有丰富临床经验的生殖专家团队，以更高的专业水准为复发性流产、重复胚胎着床失败等疾病提供临床诊疗服务。

圣禄嘉妇产医院

试管婴儿成功率:40%-50%；试管婴儿费用:3-8万元，可用于精子/卵子试管婴儿。

圣禄嘉妇产医院是香港独资的妇产生殖机构，秉承香港现代医学的起源，结合mainland China妇产生殖现状，引进香港妇产科及生殖诊疗技术和服务理念，充分嫁接欧洲医疗机构的管理理念和服务体系。华北地区唯一品牌妇产医院，圣甲妇产医院生殖中心，实行个性化精准诊疗模式，为患者提供全方位优质服务。

国内一次性试管婴儿费用大概在3-5万元。一般第一代试管婴儿费用在2-5万元左右，第二代试管婴儿费用在3-6万元左右。因为促排卵药物有进口药和国产药两大类，不同促排卵药物的使用费用不同，而第三代试管婴儿的费用在12万元左右。通常，私营生殖医疗机构能够提供更好的医疗环境、完善的服务体系和